双汇发展未来优势（31.双汇发展-全国最大的肉类屠宰及肉类加工龙头企业）

报告期内，公司主要业务为生猪屠宰及肉类加工。报告期内对前五大经销客户的销售收入为13.06亿元，占本集团营业收入的1.96%，截至2021年12月末公司对前五大经销客户的应收账款余额为零。由于2021年生猪行情超预期波动，本集团对冻品节奏把握出现偏差，造成国产冻品和进口肉猪肉出现亏损，导致生鲜冻品业务经营利润同比大幅下降。①生鲜产品的生产量同比增幅57.73%，主要原因是报告期内，本集团抓住猪价、肉

公司作为中国肉类行业的领先企业，经过三十多年的发展，业务涉及肉类产业链的各个环节，从饲料、养殖，到屠宰及生鲜产品、肉制品加工，再到外贸业、商业零售等，配套发展包装业、调味品业等，形成了主业突出、行业配套、上下游完善，具有明显协同优势的产业集群，打造了中国肉类行业知名品牌——“双汇”。

公司主要从事屠宰及肉类加工业，为了进一步完善产业链，公司陆续加大对上游畜禽养殖业的投入，发展生猪养殖业、扩张肉鸡产业，实现肉类产业化、多元化发展，提高企业抗风险能力，推动企业稳健发展。报告期内，公司主要业务为生猪屠宰及肉类加工。

2021年，公司肉类产品（含禽产品）总外销量330万吨，同比上升8.3%；受猪价、肉价下降较大的影响，本期实现营业总收入668亿元，同比下降9.7%；同时，由于2021年生猪行情超预期波动，对冻品节奏把控出现偏差，造成国产冻品和进口猪肉盈利水平同比大幅下降，本期实现归属于母公司股东的净利润48.7亿元，同比下降22.2%。

一、简易资产负债表

生产类资产占总资产比重为46%，净利润占生产类资产为30%；类现金覆盖有息负债；应收占总资产比重为1.2%；有息负债占总资产7%。

二、资产变化、所有者权益变化、负债变化

企业的总资产由347亿减至339亿，减量为8亿；所有者权益由241亿减至231亿，减量为10亿；负债由105亿增至为108亿，增加了3亿。

从总资产方向我们可以大概拆分几个部分：①货币及交易性金融少了48亿（分红分了44亿）；②存货多了7亿；③在建资产少了2亿；④固定资产多了5亿。

三、负债情况

有23.89亿有息负债，应付账款总计28.9亿，共占类现金54%。

四、利润表：毛利、营利率、净利润含金量、费用占毛利润等

五、现金流量表：净现金流、投入持续性经营开支的资金等

净现金流量为60.34亿， 销售商品、提供劳务收到的现金为711亿，营收为667亿，增值税所约为13%，所以应该收到现金为753亿左右，实际回收占94%。

购买固投、无形、长期支付等为39亿，自由现金流量约为21亿。但由于很多都是新的产能，不是用来维持旧业务的钱，所以自由现金流估值偏低。现金流量表类型为“ --”属于奶牛类型。

六、净资产回报率分析：净利润率（净利润/销售收入）×总资产周转率（销售收入/平均总资产）×杠杆系数（平均总资产/净资产）

七、企业整体情况

最近一年ROE下降了10个点。毛利率很低，才15%~20%左右。

负债率维持的很好，30%左右，但总资产最近一年没有增加。

净利润下降22%，回到了2018年时期水平。累计257.91亿，营收同比跌幅小于净利润。

累计为298.06亿，占净利润115%。

八、分季度主要财务指标

什么时候都要吃肉，没有啥明显的淡季旺季，除了过年多一点。

九、非经常性损益项目及金额

政府补贴给了4.3亿，金融相关收益1.55亿。

十、报告期内公司所处的行业情况

1、中国人均肉类消费量仍然较低，猪肉消费依旧占据肉类主导地位

近年来，虽然我国肉类消费总量处于世界第一位，但与全球主要发达经济体相比，中国人均肉类消费水平仍然较低，存在较大的提升空间。

2、消费升级促进肉类产品深加工率提升

受传统饮食习惯影响，国内肉类消费以鲜肉为主，肉制品消费量占肉类整体消费比例不高，肉类产品深加工率低于美国、日本、欧洲等国。但是，随着人们生活节奏加快，以及安全、健康、营养、高端的肉类产品消费需求日益凸显。

3、国内生猪屠宰行业集中度、规范化程度将持续提升

国内生猪屠宰行业集中度与发达国家相比处于较低水平。2018年，国内发生非洲猪瘟疫情后，为控制疫情蔓延，政府出台了一系列相关政策及举措，并且持续加大力度打击违规屠宰、淘汰不规范屠宰企业，提升屠宰行业整体规范水平，猪肉产业链向“集中屠宰、冷链运输、冰鲜上市”方向加快发展。长期来看，这都将有利于规模化、规范化及标准化水平较高的屠宰企业发展。

十一、报告期内公司从事的主要业务

公司以屠宰业和肉类加工业为核心，向上游发展饲料业和养殖业，向下游发展包装业、商业，配套发展外贸业、调味品业等。经过30多年的发展，形成了主业突出、行业配套，上下游完善的产业群，各产业之间具备突出的协同优势。

包装肉制品由火腿肠类、火腿类、香肠类、酱卤熟食类、餐饮食材类、罐头类等品类组成，品种丰富、口味多样，满足众多消费场景需要。

生鲜产品以冷鲜肉为主，公司引进了世界一流技术水平的屠宰与冷分割生产线，采用冷却排酸、冷分割加工工艺，精细化分割满足消费者的多种需求，生产出的冷鲜肉肉品新鲜、质嫩味美、营养健康、安全卫生，通过全程冷链运输销往全国。

经销模式

公司的经销模式分代理销售与直接销售。截至2021年末，公司共有经销商18,947家，对比年初净增加1,592家，增幅9.17%，其中：长江以南6,196家、对比年初增幅4.38%，长江以北12,751家，对比年初增幅11.66%。与经销商的货款结算方式主要是先款后货，对部分符合条件的商场、超市类客户给予一定的应收账款额度内的账期授信。

直销的毛利居然还没有经销的毛利多。

报告期内对前五大经销客户的销售收入为13.06亿元，占本集团营业收入的1.96%，截至2021年12月末公司对前五大经销客户的应收账款余额为零。

报告期内，因生猪产能恢复，生猪供应量增加，生猪价格大幅下降，本集团生鲜产品销价同比下降超过30%，影响本集团营业收入同比下降165亿元，占同期收入的22%。

由于2021年生猪行情超预期波动，本集团对冻品节奏把握出现偏差，造成国产冻品和进口肉猪肉出现亏损，导致生鲜冻品业务经营利润同比大幅下降。

国内采购金额为385亿，国外采购金额为146亿，占总采购为27%。

十二、主要生产模式

本集团主要业务为屠宰及肉类加工，主要产品为生鲜产品及包装肉制品，本集团在全国17个省（市）建有30个现代化肉类加工基地和配套产业，拥有年加工肉制品200多万吨、单班年屠宰生猪2,300多万头的生产产能。本集团产品以自产为主，同时为适应肉制品结构调整、新品开发推广的发展需要，对部分新产品采用委托加工的方式进行生产。

十三、主营业务分析

2021年，公司肉类产品（含禽产品）总外销量330万吨，同比上升8.3%；受猪价、肉价下降较大的影响，本期实现营业总收入668亿元，同比下降9.7%；同时，由于2021年生猪行情超预期波动，对冻品节奏把控出现偏差，造成国产冻品和进口猪肉盈利水平同比大幅下降，本期实现归属于母公司股东的净利润48.7亿元，同比下降22.2%。

营业收入构成

主要问题就是猪肉供给量增多，价格下降，直接导致了企业的营收大幅下降。

库存量还行，没有大幅增长。生鲜产品的生产量增加57%。

①生鲜产品的生产量同比增幅57.73%，主要原因是报告期内，本集团抓住猪价、肉价快速下降的行情及市场对国产肉消费需求提升的有利时机，开拓市场、调整结构、提升了产销规模；

②包装肉制品的库存量比年初上升135.16%，主要原因是2021年末较2020年末距春节较近，本集团增加备货，导致期末库存比年初大；

③禽产品的销售量、生产量变动均超过30%的主要原因是本集团对商品鸡场、种鸡场进行升级改造，实际产能提升，带动禽产品产销规模提升。

十三、费用

（1）报告期内公司销售费用明细项目如下：

（2）本公司投放广告的方式主要为电视广告、户外广告、数字媒介投放等，其中：电视广告19,240万元、传统及户外广告8,658万元、数字媒介投放5,566万元、广告代言及广告制作3,833万元、线上线下营销与传播3,667万元。

研发投入

十四、非主营业务分析

存货计提了12.98亿。

十五、公司未来发展的展望

资金需求及使用计划

2022年公司将通过新建项目、续建项目、技术改造项目、单台设备投资等方面的积极推进，升级工业自动化，完善产业链，预计全年完成投资并支出项目建设资金42亿元。以上资金需求主要通过公司募集资金及其他自有资金加以解决。

十六、风险因素和对策

一是市场风险。疫情仍未消除，突发性公共卫生事件可能对企业生产经营造成影响；肉类行业的市场竞争格局更加复杂，大企业间的竞争更加激烈。

二是原材料价格波动风险。公司生产所需原材料的价格受市场供求关系等因素影响，如果原材料价格大幅上涨，将可能对公司生产经营成本带来压力。

三是消费转型风险。社会消费不断升级，新型消费不断涌现，年轻消费群体多元化、品质化、个性化的消费风格给公司产品转型升级提出更高的要求。

四是社会成本上升风险。随着人口红利逐步减弱，人工成本不断上升，以及食品安全、防疫检测、环境保护等方面的标准不断提高，这些因素都将会影响企业的经营成本。

股权结构

十七、整体总结、估值

公司整个财务账目很健康。手上拿着93亿的类现金，有息负债完全能覆盖，应付账款占比也比较小。由于有一堆的资金减值计提和固定资产计提，现金流大于净利润，因为猪价格波动，压缩了毛利率空间，减少了营收金额。

公司赚不赚钱？

赚钱！近五年累计净利润为257亿，平均每年为51亿。现金流≥净利润，证明基本都是真金白银的钱。

公司每年投入维持现有盈利的资金大不大？

近五年累计投入固定资产等68亿，平均每年为13.6亿，最近一年更是投入了39亿，建一个鸡肉厂，投入了33亿。每年的投入也没看到企业的营收增加很多，倒是由于肉类的价格波动周期，导致了企业的营收和净利润锐减。所以企业身处的肉类行业是典型的周期性行业，不停的扩张建设都不如周期的供需关系来的强。

估值：十年平均净利润为45.2亿，由于每年投入还是比较多，给予8折25倍市盈率，估计市值为904亿。